8月以來，紙漿期貨合約行情表現(xiàn)“低調(diào)”，價(jià)差波動(dòng)明顯收窄。隨著紙漿期貨主力合約進(jìn)入移倉換月期，行情是否會(huì)再現(xiàn)波瀾成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

供應(yīng)方面，當(dāng)前闊葉漿樣本企業(yè)產(chǎn)量略有增加，前期檢修的企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)趨于增加。考慮到目前紙漿企業(yè)訂單較為充足，在供應(yīng)壓力不大的情況下，短期內(nèi)國產(chǎn)闊葉漿價(jià)格有望呈現(xiàn)堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)。化機(jī)漿方面，樣本產(chǎn)量較先前暫無明顯變化，紙漿企業(yè)維持正常生產(chǎn)，而隨著下游紙價(jià)提漲部分落實(shí)，紙漿企業(yè)接單情況尚可，故暫無大型檢修計(jì)劃。

需求方面，上半年全國造紙廠開工率同比有所回落，但受總體產(chǎn)能增加的影響，成品紙總產(chǎn)量錄得漲幅，從而支撐原料端需求，但投機(jī)和補(bǔ)庫需求恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期。8月下旬，成品紙需求將開啟由淡轉(zhuǎn)旺的節(jié)奏，而國內(nèi)利好政策逐步落地以及美國經(jīng)濟(jì)依舊呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，中美紙漿庫存周期有望再度啟動(dòng)，從而利多成品紙消費(fèi)和價(jià)格。不過，從時(shí)間角度考量，三季度成品紙需求或難有明顯增量，而紙漿期貨倉單注冊(cè)量增加，9月紙漿期貨合約面臨交割壓力。

庫存方面，當(dāng)前以青島港為代表的國內(nèi)主要港口延續(xù)緩慢去庫態(tài)勢(shì)，且前期受到臺(tái)風(fēng)天氣影響，船期到港量有所減少，存量呈現(xiàn)窄幅去庫狀態(tài)。華東常熟港庫存量走勢(shì)整體趨同，出貨量較前期加快，最近一周內(nèi)累計(jì)出貨量超過11.7萬噸，庫存回落至年內(nèi)中位偏高水平。

今年上半年，國內(nèi)漂針漿供應(yīng)同比增速達(dá)24%，進(jìn)口貨源持續(xù)到港對(duì)市場(chǎng)心態(tài)形成打壓。海外市場(chǎng)在高利率背景下難以消化紙漿需求，加之國內(nèi)紙漿期貨盤面拉漲給出俄羅斯針葉漿貨源一定幅度的升水，使得下游產(chǎn)業(yè)端紛紛加大進(jìn)口的同時(shí)在盤面通過做空套保來鎖住貨源。然而，隨著紙漿期貨9月合約逐步走出期現(xiàn)回歸的交割邏輯，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)有更多倉單貨源流入市場(chǎng)亟待消化。當(dāng)下盤面升水格局很難長久維持，而后續(xù)仍處于新增闊葉漿和漂針漿產(chǎn)能投放大周期，三季度末芬蘭芬寶88萬噸產(chǎn)能有望如期投放，故漂針漿價(jià)格暫時(shí)難以形成反轉(zhuǎn)向上之勢(shì)。

整體來看，加拿大罷工因素消退及國內(nèi)進(jìn)口到港回升預(yù)期，使得先前海外供應(yīng)帶來的影響暫時(shí)告一段落。下游成品紙價(jià)格雖有所走穩(wěn)，但需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)程度仍有待市場(chǎng)驗(yàn)證。我們認(rèn)為，紙漿價(jià)格當(dāng)前缺乏供應(yīng)利多提振，向上突破前高動(dòng)能削弱，下方則受益于現(xiàn)貨端穩(wěn)定存在邊際支撐。同時(shí)，我們需要看到7月紙漿行情出現(xiàn)階段反彈，主要驅(qū)動(dòng)在于宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖而非實(shí)際需求轉(zhuǎn)暖。因此，在產(chǎn)業(yè)面偏空和宏觀面偏多的背景下，建議投資者密切關(guān)注實(shí)物交割量的變化情況，尋找多頭獲利離場(chǎng)帶來的短線沽空機(jī)會(huì)。