瓦楞箱板紙是目前社會中的主要包裝用紙，應用范圍輻射至生活中的食品飲料、家居家電、服裝鞋帽、醫藥、快遞等行業。箱板瓦楞紙不僅可以以紙代木、以紙代塑，而且可以回收再利用，是一種綠色包裝材料，目前需求極為龐大。

回顧2022年，國內消費市場受到疫情沖擊較大，全年社會消費品零售總額下降0.2％。受此影響，2022年1-9月，中國瓦楞紙消費總量1575萬噸，較去年同期下降6.13％；中國箱板紙消費總量在2140萬噸，較去年同期下降3.59％。反映到價格上，箱板紙市場均價全年跌幅高達20.98％；瓦楞紙市場均價全年跌幅高達31.87％。

消息顯示，行業龍頭玖龍紙業截至2022年12月31日止6個月（本期間）集團的公司權益持有人應占虧損預計取得約人民幣12.50-14.50億元。山鷹國際則在此前發布了年度業績預告，2022年實現歸母凈利潤-22.45億元，實現扣非歸母凈利潤-23.65億元，其中，商譽計提15億元。這都是兩家公司成立以來從未有過的狀況。

可見，2022年，受地緣政治以及上游原料成本等影響，造紙行業業務盈利空間頗受掣肘。作為造紙包裝龍頭，玖龍紙業以及山鷹國際的盈利收窄其實體現的是2022年整個行業的普遍問題。

不過伴隨2023年新增木漿產能釋放，申萬宏源指出，預計2023年木漿供求關系平衡偏緊，漿價有望從高位向歷史中樞價格水平回歸。上游原材料價格回落過程，供求和競爭格局較優的特種紙，產品價格相對剛性，有望釋放盈利彈性。展望中期，若消費復蘇回補，大宗紙需求有望改善，產業鏈補庫帶來需求彈性，大宗紙盈利和估值有望底部向上。

此外，行業仍處擴產周期，龍頭為擴產主要驅動力。剔除疫情影響單22Q1大宗紙主要上市公司資本開支占行業固定資產投資額比例為6.0％。龍頭資本開支占行業比例不斷提升，中小紙企受疫情、原材料和能源價格大幅波動、以及環保等政策的影響，存在較大外部壓力，逐步喪失競爭優勢，行業將逐漸走向整合。

如山鷹國際全資子公司廣東山鷹100萬噸造紙項目工程已于2022年順利開機，在建項目浙江山鷹77萬噸造紙項目以及吉林山鷹一期30萬噸瓦楞紙及10萬噸秸稈漿項目順利推進將快速成為公司新的利潤增長點。

申萬宏源表示新品類紙種的布局，不僅為企業提供了新的增長空間，同時由于不同紙種之間的盈利差異性，多品類布局的企業在盈利上具備更強韌性；隨著品類布局的完善，造紙龍頭有望穿越單一品種的盈利周期波動。

值得注意的是，春節期間，紙廠調價積極性降低，1月份瓦楞及箱板紙市場價格漲跌互現，均價調整幅度有限。截至1月31日，中國AA級瓦楞紙市場月均價3265元/噸，環比漲幅0.11％，同比跌幅16.22％；中國箱板紙市場月均價4413元/噸，環比跌幅0.27％，同比跌幅9.98％。今年瓦楞及箱板紙市場價格走勢將繼續受到行業供需格局及上游成本價格變動的影響，市場供需博弈將繼續，2023年市場面臨的挑戰仍不容小覷。