近日，紙漿期貨主力合約呈現突破上行走勢。截至11月24日，紙漿期貨主力合約盤中最高達到7174元/噸。本文旨在探究此輪行情中基本面的邊際變動，并針對未來行情進行展望。

4月以來，木漿外盤CFR價格不斷上行后始終保持高位運行。截至11月29日，加拿大北木木漿報價為990美元/噸，較上月下調40美元/噸；智利銀星木漿報價為940美元/噸，較上月下調30美元/噸；俄羅斯烏針布針報價為930美元/噸，較上月下調20美元/噸。整體來看，木漿外盤價格雖邊際小幅下行，但在供應端支撐作用下，預計短期仍將維持現有格局，不會出現大幅回調。

從供應端來看，多個紙漿供應國家或地區出現供應問題。位于加拿大不列顛哥倫比亞省阿爾伯尼港的西部森林產品鋸木廠傳出停工消息；美國最大的鐵路貨運工會“聯合運輸工會”拒絕了白宮促成的一項臨時性工資協議，若新的協議未達成，將從12月9日開始發動罷工；智利最大最繁忙的集裝箱港口圣安東尼奧港的碼頭工人重新開始罷工導致物流延遲。此外，智利Arauco旗下的MAPA項目投產日期再次推遲。由此來看，紙漿價格明顯受到供應端擾動的提振。

相關數據顯示，針葉漿、闊葉漿進口量環比窄幅下降，尤其是闊葉漿下降尤為明顯，而國內闊葉漿進口量在四大漿種中占比約40%。近期，紙漿供應收縮態勢明顯，疊加海外供應端擾動的消息，加劇了紙漿在交割臨近背景下現貨偏緊的預期。

與此同時，港口庫存低于往年同期。截至10月底，國內紙漿三大港口庫存為176.6萬噸。其中，常熟港紙漿庫存為49萬噸，同比下降22.22%，環比下降4.48%；青島港紙漿庫存為113.8萬噸，同比增長0.26%，環比下降0.44%；保定港紙漿庫存為3.2萬噸，同比下降37.25%，環比下降13.51%。國內木漿港口庫存高位小幅下滑，并且從季節性上看低于過去3年的水平，但絕對量變動不大。

從需求端來看，下游各紙種價格總體平穩。截至11月29日，晨鳴雪兔157g雙銅紙5900元/噸，晨鳴云豹70g雙膠紙6400元/噸，晨鳴白楊250—400g白卡紙5310元/噸，大軸木漿生活用紙原紙8600元/噸。總體來看，下游各紙種價格除了白卡紙依舊低迷外，文化紙及生活用紙均穩步提升。

另據統計，10月，國內雙膠紙產量76.3萬噸，環比增長13.36%，同比增長33.28%；國內白卡紙產量102.4萬噸，環比增長13.53%，同比增長21.90%；生活用紙產量83.57萬噸，環比下降1.59%，同比增長6.74%。前期由于運輸端問題導致需求端偏弱，近期白卡紙和文化用紙開工呈現增加趨勢，而生活用紙企業繼續保持中低位水平開工，特別是隨著年底的購物節結束，下游采購熱情將有所減退。總體來說，需求端出現有限的邊際好轉，對紙漿價格形成一定支撐。

綜上所述，在進口量下降的背景下，紙漿供應端的擾動仍存，需求端穩中有升，盤面資金的推動放大了其影響。筆者預計，紙漿期貨價格延續高位震蕩。